教育企業(yè)“趕潮”港股，將熱到何時(shí)？

　　?文| 王敏

　　“我們?cè)诟劢凰鲜泻螅胁幌率嗉颐褶k學(xué)校前來咨詢赴港上市相關(guān)的事宜，包括上市費(fèi)用、保薦人、律所等具體細(xì)節(jié)。”一位21世紀(jì)教育相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)多知網(wǎng)說。

　　這是這波教育企業(yè)赴港上市大潮的一個(gè)縮影。

　　由于新民促法細(xì)則尚未落地，制約著教育企業(yè)A股上市的進(jìn)程。至今，A股尚沒有直接IPO的教育企業(yè)。

　　與此同時(shí)，教育企業(yè)赴港上市如雨后春筍般爆發(fā)。

　　赴港熱潮的背后，究竟是什么在驅(qū)使？

　　民辦學(xué)校形成板塊效應(yīng)，在線教育開始“趕潮”

　　2014年，楓葉教育在香港聯(lián)合交易所主板掛牌，成為了內(nèi)地第一家在港上市的教育企業(yè)。

　　當(dāng)時(shí)，赴港上市對(duì)于內(nèi)地教育企業(yè)來說還是一個(gè)比較新鮮的概念。楓葉教育上市成功之后，也并非立刻就掀起了赴港上市的熱潮。2016年，僅有成實(shí)外教育一家教育企業(yè)赴港上市。

　　從2017年開始，教育企業(yè)赴港上市形成小高潮，先后有睿見教育、宇華教育、民生教育、新高教集團(tuán)、中教控股、新華教育、21世紀(jì)教育、天立教育登陸港股。此外，還有博駿教育、華立教育、春來教育、希望教育、華圖教育、科培教育、銀杏教育、寶寶樹、卓越教育、滬江、新東方在線提交了港股上市申請(qǐng)。

　　在已港股上市和擬港股上市共21家教育企業(yè)中，10家已上市企業(yè)全部為學(xué)歷制民辦學(xué)校。擬上市名單中，有6家為學(xué)歷制民辦學(xué)校；在線教育2家，分別是滬江、新東方在線；線下起家的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)2家，分別是華圖、卓越。

　　可以看出，目前，民辦學(xué)校是這波教育企業(yè)赴港上市潮的主流，港股已逐漸形成民辦學(xué)校的板塊效應(yīng)。

　　在線教育赴港上市潮則剛剛開始，滬江、新東方在線相繼提交招股書，爭(zhēng)奪港股在線教育第一股。

　　為何“趕潮”港股？

　　“由于民促法細(xì)則還未落地，教育企業(yè)如果從民政局轉(zhuǎn)到工商局登記，會(huì)遇到一定的阻力。這就使得企業(yè)目前在國內(nèi)資本市場(chǎng)的通道堵住了，現(xiàn)在在國內(nèi)上市的門檻越來越高?！陛p輕家教CEO劉?？茖?duì)多知網(wǎng)說。

　　對(duì)于學(xué)歷制民辦學(xué)校，天元律師事務(wù)所執(zhí)行主任、合伙人吳冠雄律師就曾判斷：“從新《民促法》頒布起算，學(xué)歷制民辦學(xué)校在三年甚至更長(zhǎng)時(shí)間之內(nèi)還很難實(shí)現(xiàn)在 A 股的 IPO。”

　　首先，民促法修改完成后，仍然需要一個(gè)后續(xù)的配套立法過程。這是一個(gè)較長(zhǎng)的、復(fù)雜的、體系性的過程。第二，在修法相關(guān)的整體立法過程完成、地方配套法規(guī)也到位之后，民辦學(xué)校并不會(huì)自動(dòng)地變更為營利性學(xué)校，選擇營利性的每個(gè)個(gè)體學(xué)校還需要當(dāng)?shù)亟逃鞴懿块T的批準(zhǔn)，在確認(rèn)權(quán)屬、補(bǔ)交稅費(fèi)（如涉及）并重新登記后才能變成為營利性的學(xué)校，這就是現(xiàn)在所謂分類管理選擇和登記的過程。在這一過程中，充滿了復(fù)雜性和未知數(shù)。

　　因此，中短期內(nèi)，學(xué)歷制民辦學(xué)校上市還是會(huì)以海外市場(chǎng)為主。

　　對(duì)于培訓(xùn)機(jī)構(gòu)來說，一方面各地民促法細(xì)則還未落地；另一方面，A股市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，審核通過率偏低，排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)；借殼上市監(jiān)管趨緊，成功率低。這些原因使得，一些培訓(xùn)機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向港股，如卓越教育、曾兩次借殼失利的華圖教育。

　　對(duì)于在線教育來說，除了上述原因，“現(xiàn)階段A股上市審核通過率偏低，不只是在線教育，對(duì)其他互聯(lián)網(wǎng)類輕資產(chǎn)企業(yè)的過審難度都比較大?！敝梁腺Y本創(chuàng)始人畢士鈞對(duì)多知網(wǎng)說。

　　在這樣的背景下，教育企業(yè)將目光瞄向了港股和美股。

　　對(duì)于教育企業(yè)，香港是有明顯的吸引力的。

　　今年，香港市場(chǎng)推出了20年以來最大力度的IPO改革，包括推動(dòng)H股全流通改革，推出《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市。

　　因此，港股成為眾多教育企業(yè)的新選擇，也為滬江等尚未盈利的在線教育公司，提供了一個(gè)資本通道。

　　香港的優(yōu)勢(shì)很明顯：是國際金融中心，擁有完善的法制和監(jiān)管環(huán)境；匯聚全球投資者，市場(chǎng)容量大，資本流通自由；有高效、透明的上市審批和再融資流程；地域、文化、語言更符合內(nèi)地發(fā)行人的需求；教育板塊效應(yīng)已經(jīng)形成；教育企業(yè)香港上市的可操作性得到了密集的驗(yàn)證。

　　與港股相比，美股更看重公司收入增長(zhǎng)情況和收入規(guī)模。美股投資者大多為機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者較少，而機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注體量相對(duì)較大的公司。

　　“如果體量較小，在美股不容易引起關(guān)注，流通較差，交易不會(huì)太活躍。目前來看，不管新東方在線還是滬江，年收入都在5億元左右，如果在美股上市體量不占優(yōu)勢(shì)。而港股對(duì)利潤(rùn)的要求介入A股和美股之間，有盈利更好，體量小了也沒有關(guān)系。”某不愿具名的教育行業(yè)人士分析。

　　“對(duì)于個(gè)人投資者來說，買美股相對(duì)麻煩，但買港股比較便利，尤其是滬港通、深港通開通之后，更加便捷。因此，港股更容易理解公司的業(yè)務(wù)，這對(duì)于公司品牌是有益的?！?/p>

　　再者，與香港相比，美國與中國之間存在著較大的距離差異、時(shí)間差異、語言差異。“如果選擇在美國上市，需要請(qǐng)美國的律師，或許還需要在美國專門成立的一個(gè)公司來處理相關(guān)事務(wù)，這些上市具體事宜的成本費(fèi)用也都是需要公司來考慮的?！敝梁腺Y本合伙人徐科認(rèn)為，成本是企業(yè)赴美上市時(shí)不得不考慮的問題。

　　“港股市場(chǎng)與國內(nèi)無時(shí)差，監(jiān)管壓力較小，同股不同權(quán)也已經(jīng)開放，只要公司優(yōu)秀，就很容易成為稀缺標(biāo)的?！币晃焕匣⒆C券分析師說。

　　“香港將成為中國教育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的主戰(zhàn)場(chǎng)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士曾發(fā)表這一觀點(diǎn)。

　　教育企業(yè)赴港上市會(huì)“熱”到何時(shí)？

　　為何在現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)扎堆赴港上市？

　　劉?？普J(rèn)為，一是一級(jí)市場(chǎng)資本環(huán)境不佳，企業(yè)通過二級(jí)市場(chǎng)完成募資。二是從2012、2013年開始，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入教育領(lǐng)域，經(jīng)過五六年的時(shí)間，投資方也有退出的需求。

　　那么，這波港股上市會(huì)熱到何時(shí)？

　　畢士鈞認(rèn)為，“港股和美股，是有一個(gè)周期存在的，這個(gè)周期就像大小年一樣，但又不是純粹時(shí)間含義上的大小年，它更多的是和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展有關(guān)系。港股教育板塊，目前就正處于一個(gè)大年。”

　　這個(gè)“大年”會(huì)延續(xù)多久，畢士鈞沒有進(jìn)行短期預(yù)測(cè)，但他認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，港股市場(chǎng)教育板塊將會(huì)是正向積極的發(fā)展。

　　“這波上市的應(yīng)該算是第一代在線教育企業(yè)，成立時(shí)間普遍超過十年且中間走了不少彎路。我們認(rèn)為，這波上市只是為行業(yè)拉開序幕。如果后來者們能夠證明自身商業(yè)模式，能夠利用科技大幅提高教育質(zhì)量和效率，能夠通過數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)線上線下教育場(chǎng)景的融合，互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)上市的黃金期才會(huì)到來?！碑吺库x說。

　　在5月底舉辦的2018“教育+資本”高峰論壇上，海亮教育CEO汪鳴曾發(fā)表觀點(diǎn)稱：“教育行業(yè)，尤其是K12學(xué)歷教育，可能就是這幾年的上市的窗口期。一旦錯(cuò)過風(fēng)口，上市這條路可能會(huì)受到監(jiān)管和約束。因?yàn)槊褶k教育具有特殊性，有公益屬性，不可能所有學(xué)校都走向資本市場(chǎng)?！?/p>

　　“教育賽道會(huì)更加擁擠，越到后期，投資人越是要問‘這么多公司我為什么要投你？’。二級(jí)市場(chǎng)同樣有這個(gè)問題，投資人往往會(huì)有一個(gè)投資組合，不可能在一個(gè)教育的組合里放三四十家公司?！彼{(lán)湖資本管理合伙人胡磊對(duì)赴港上市潮持樂觀又謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　他同時(shí)也認(rèn)為，未來A股終會(huì)迎來它的上市潮。