《民促法》修法+IPO提速是教育企業(yè)的新機(jī)會(huì)嗎？

　　從2016年11月份開(kāi)始，IPO發(fā)行提速成為新常態(tài)。今年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的審核節(jié)奏，由原來(lái)每周兩次增加至每周三次，一周審核企業(yè)數(shù)由原來(lái)的10-12家增加到現(xiàn)在的13-15家。同時(shí)，今年9月，《民促法》將進(jìn)一步落地，教育圈需要做出哪些準(zhǔn)備？

　　IPO提速下，否決率在上升

　　IPO發(fā)行一直是監(jiān)管層調(diào)控股市節(jié)奏的重要手段。大量企業(yè)排隊(duì)等待，證監(jiān)會(huì)主席劉士余今年2月份曾表示，用兩三年的時(shí)間解決IPO堰塞湖問(wèn)題。

　　按現(xiàn)在IPO發(fā)行的速度，一年中上市的企業(yè)將達(dá)到500家。證監(jiān)會(huì)在加快IPO審核速度的同時(shí)，也加大對(duì)企業(yè)質(zhì)量的審核。

　　2016年的前三個(gè)季度上發(fā)審委的審首發(fā)結(jié)企業(yè)162家，否決10家，否決率6.2%；2016年第四季度，審結(jié)107家，否認(rèn)8家，否決率7.5%。從去年底，否決率已經(jīng)開(kāi)始上升。

　　據(jù)上海證券報(bào)數(shù)據(jù)，截至2017年5月12日，今年共審結(jié)首發(fā)企業(yè)244家，核準(zhǔn)178家，否決22家，主動(dòng)撤回44家。審結(jié)通過(guò)率72.95%，未通過(guò)率為27.05%。

　　主動(dòng)撤回的44家企業(yè)，情況各不相同。在安排現(xiàn)場(chǎng)檢查的過(guò)程中，有11家企業(yè)申請(qǐng)撤回；在初審環(huán)節(jié)，初審會(huì)指出企業(yè)存在問(wèn)題后，有6家企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)撤回材料。

　　申請(qǐng)撤回的企業(yè)主要存在的問(wèn)題：經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生不利因素，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑顯著；會(huì)計(jì)核算的規(guī)范性方面存在問(wèn)題，有些企業(yè)利用會(huì)計(jì)政策的調(diào)整、會(huì)計(jì)工具的變化來(lái)粉飾業(yè)績(jī)；面臨訴訟等個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，也有企業(yè)涉及戰(zhàn)略調(diào)整或股權(quán)調(diào)整。

　　2016年6月以來(lái)，已有共計(jì)106家企業(yè)申請(qǐng)撤回并終止審查，且部分企業(yè)在現(xiàn)場(chǎng)檢查壓力和初審會(huì)提出問(wèn)題后主動(dòng)撤回，通過(guò)審核機(jī)制產(chǎn)生的實(shí)際否決率遠(yuǎn)高于發(fā)審會(huì)否決率。

　　由此可以看到，證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行審核質(zhì)量的把控，涉及全環(huán)節(jié)。

　　在控制審核質(zhì)量方面，證監(jiān)會(huì)有很多辦法。比如在企業(yè)申報(bào)之后，有抽簽機(jī)制，進(jìn)行執(zhí)業(yè)情況檢查；在審核的各個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)發(fā)現(xiàn)有問(wèn)題的企業(yè)、存在風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)或者需要澄清問(wèn)題的企業(yè)，動(dòng)員全系統(tǒng)力量安排現(xiàn)場(chǎng)檢查。

　　證監(jiān)會(huì)審核首發(fā)企業(yè)，有兩個(gè)著力關(guān)注點(diǎn)。

　　一方面，為防止欺詐發(fā)行和虛假披露，會(huì)通過(guò)落實(shí)舉報(bào)、媒體質(zhì)疑以及現(xiàn)場(chǎng)檢查等手段，防范這類企業(yè)上市。

　　另一方面，證監(jiān)會(huì)更關(guān)注公司的業(yè)績(jī)的持續(xù)性。

　　證監(jiān)會(huì)最近關(guān)注到一些企業(yè)，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，或者調(diào)整折舊、計(jì)提、壞賬準(zhǔn)備等方式，或者通過(guò)人為壓低相關(guān)費(fèi)用（比如員工薪酬水平、廣告費(fèi)等企業(yè)必要支出）等行動(dòng)粉飾業(yè)績(jī)，這是證監(jiān)會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)。

　　在今年否認(rèn)的企業(yè)的主要原因集中在業(yè)績(jī)下滑、關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立性缺失、持續(xù)盈利能力存疑、規(guī)范運(yùn)作等。其中，因業(yè)績(jī)下滑、 持續(xù)盈利能力存疑被否的超過(guò)1/3，此外，商業(yè)賄賂也被發(fā)審委問(wèn)起，成為IPO申請(qǐng)被否的一個(gè)重要原因。

　　民辦學(xué)歷制學(xué)校A股上市，需等待變更為營(yíng)利性學(xué)校

　　除了面對(duì)IPO提速的影響，教育圈也在等待《民促法》修法的具體內(nèi)容。

　　“不完成修法，民辦學(xué)校無(wú)法經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)完成實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)在A股市場(chǎng)的證券化，”北京天元律師事務(wù)所執(zhí)行主任、合伙人吳冠雄律師說(shuō)。

　　在變更營(yíng)利性學(xué)校的時(shí)間點(diǎn)方面，《民辦教育促進(jìn)法》完成修改后，仍須等待國(guó)務(wù)院修改《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例》、教育部配套規(guī)章、各省的地方法規(guī)，后續(xù)立法過(guò)程預(yù)期至少需要一年到二年；即便法律修改全部完成，民辦學(xué)校并不會(huì)自動(dòng)變更為“營(yíng)利性學(xué)?！?，還須申請(qǐng)并經(jīng)所在地教委批準(zhǔn)，從“非營(yíng)利性學(xué)?！弊兏鼮椤盃I(yíng)利性學(xué)?！保魇〉倪M(jìn)度并不一致，時(shí)間上具有較大的不確定性。

　　修法完成后的一段期間內(nèi)，學(xué)歷制民辦學(xué)校（特別是義務(wù)教育階段的民辦學(xué)校），在轉(zhuǎn)變?yōu)闋I(yíng)利性學(xué)校時(shí)可能會(huì)受到一定的限制，在時(shí)間上具有較大不確定性，且各省會(huì)存在時(shí)間進(jìn)度的差異，吳冠雄律師預(yù)估2018年內(nèi)不會(huì)有普遍的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　政府對(duì)營(yíng)利和非營(yíng)利學(xué)校扶持政策有差別化待遇，核心歸結(jié)于分類管理和差別待遇。民促法修改的要點(diǎn)，體現(xiàn)在分類管理、稅收優(yōu)惠、土地政策以及學(xué)費(fèi)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)和剩余資產(chǎn)的處置和過(guò)渡期。

　　在面臨營(yíng)利、非營(yíng)利的兩難選擇時(shí)，吳冠雄律師給出了一些分享（經(jīng)多知整理）：

　　2016年11月7日是修法決定頒布日期，2017年9月1日是《新民促法》生效時(shí)間點(diǎn)。但9月11日不是民辦學(xué)校做出營(yíng)利性和非營(yíng)利性選擇的時(shí)間大限。民促法修改三審時(shí)把三年的過(guò)渡期刪除，為了可以有更加靈活的周期。所以在《新民促法》生效后可以有若干年的過(guò)渡期做出選擇。

　?。?）無(wú)論選擇哪種都需要面對(duì)財(cái)務(wù)清算、確認(rèn)資產(chǎn)權(quán)屬、補(bǔ)交稅費(fèi)、重新登記過(guò)程。

　　轉(zhuǎn)成營(yíng)利性學(xué)校后，未來(lái)稅負(fù)會(huì)增加。選擇時(shí)考慮，對(duì)過(guò)去歷史的補(bǔ)償，以及未來(lái)的稅負(fù)增加導(dǎo)致收益和現(xiàn)金流下降問(wèn)題。

　?。?）選擇成為非營(yíng)利性學(xué)校：這是是一張“單程車票”，不將來(lái)不能再轉(zhuǎn)為營(yíng)利性；政府的補(bǔ)償和獎(jiǎng)勵(lì)，只針對(duì)2016年11月7日以前成立的老學(xué)校，11月7號(hào)之后新辦的學(xué)校是沒(méi)有權(quán)利獲得補(bǔ)償。

　　需重視學(xué)校章程的作用。通俗來(lái)講，成為非營(yíng)利性學(xué)校，資產(chǎn)財(cái)產(chǎn)權(quán)從終極意義上已經(jīng)捐給社會(huì)。要保留對(duì)學(xué)校的管理權(quán)和管制權(quán)，只能通過(guò)章程實(shí)現(xiàn)，所以章程的起草和修改，應(yīng)明確治理結(jié)構(gòu)、課程以及資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)方式，包括對(duì)外采購(gòu)和員工福利等都可以做約定。

　　現(xiàn)行環(huán)境下，獨(dú)立IPO之外的選擇

　　借殼上市或許是環(huán)境下企業(yè)的“無(wú)奈之選”，據(jù)行業(yè)人士透露，最近有機(jī)構(gòu)在瘋狂賣殼甩貨，借殼成本較以往大幅下跌，殼價(jià)“從以往的20-30億元，到現(xiàn)在的十幾億元”。但在現(xiàn)有法律環(huán)境下，借殼上市的審核標(biāo)準(zhǔn)等同于IPO審核，借殼之路也并沒(méi)有變得更加輕松。

　　除以之外，類借殼運(yùn)作已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)。目前證監(jiān)會(huì)全面收緊了借殼上市標(biāo)準(zhǔn)，使類借殼“無(wú)空可鉆”。2016年7月后，資本市場(chǎng)上類借殼的案例也陸續(xù)主動(dòng)撤回。

　　還可能通過(guò)現(xiàn)金并購(gòu)或者公司化經(jīng)營(yíng)等方式有限地實(shí)現(xiàn)注入A股上市公司。

　　目前，并入A股公司的成功案例僅限于公司制經(jīng)營(yíng)的課外輔導(dǎo)及其他培訓(xùn)業(yè)務(wù)，以及規(guī)模較小的現(xiàn)金并購(gòu)案例：新南洋收購(gòu)交大昂立、威創(chuàng)股份收購(gòu)紅纓教育、秀強(qiáng)股份收購(gòu)全人教育、全通教育收購(gòu)繼教網(wǎng)、銀潤(rùn)投資（現(xiàn)”紫光學(xué)大”）收購(gòu)學(xué)大教育、勤上光電收購(gòu)龍文教育、保齡寶收購(gòu)新通教育（已終止）等。

　　或因上市公司的再融資政策進(jìn)一步收緊，包括間隔18個(gè)月的要求，讓再融資的頻率大大降低。市價(jià)基準(zhǔn)日發(fā)行也增加了發(fā)行難度，同時(shí)，股本擴(kuò)張限制也遏制了單次的融資規(guī)模。

　　另一種嘗試是管理公司上市，即利用民辦學(xué)校向管理公司支付管理費(fèi)的方式轉(zhuǎn)移民辦學(xué)校的利潤(rùn)。但這種方案通常會(huì)導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易比重過(guò)大，缺乏”獨(dú)立性”。因此，只有局部性的、非IPO、非借殼類的交易才能成行，例如中泰橋梁非公開(kāi)發(fā)行增資北京文凱興教育投資公司用于建設(shè)國(guó)際學(xué)校的項(xiàng)目。（多知網(wǎng) 黎珊）