新法規(guī)下，教育類上市公司的發(fā)展路徑在哪？

　　這方面內(nèi)容以前專家和教授們都講過多次，我就簡(jiǎn)單回顧。2016年11月7日，第十二屆全國(guó)人大常委會(huì)24次會(huì)議審議通過了《關(guān)于修改＜中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法＞的決定，對(duì)2002年頒布的《民辦教育促進(jìn)法》作了多項(xiàng)修訂，之后，有關(guān)配套文件《關(guān)于鼓勵(lì)社會(huì)力量興辦教育促進(jìn)民辦教育健康發(fā)展的若干意見》、《民辦學(xué)校分類登記實(shí)施細(xì)則》、《營(yíng)利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則》陸續(xù)出臺(tái)。后續(xù)，相關(guān)地方性配套實(shí)施政策也將進(jìn)一步落地。本輪政策調(diào)整，無疑對(duì)于教育行業(yè)的發(fā)展、規(guī)范、整合將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　我總結(jié)一下，主要是三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

　　1、營(yíng)利性與非營(yíng)利性的選擇；

　　2、義務(wù)教育不得營(yíng)利；

　　3、營(yíng)利性民辦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)必須獲得辦學(xué)許可。

　　在一些具體的條例上面，我就不展開了，各位可以去參考公布的相關(guān)法律文書。

　　應(yīng)該講從去年開始，各地對(duì)教育培訓(xùn)市場(chǎng)都陸續(xù)開展了很多規(guī)范整治的工作。比如去年5月份武漢市就開展了治理和規(guī)范中小學(xué)生社會(huì)化培訓(xùn)工作的舉措，去年的10月份重慶市狠抓非學(xué)類教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)整治工作，終止辦學(xué)機(jī)構(gòu)有88所之多，今年1月份西安市又取締無證幼兒園92所，取締無證培訓(xùn)機(jī)構(gòu)397家，今年1月份寧波也開展了非法違規(guī)辦學(xué)違規(guī)檢查整治類專項(xiàng)行動(dòng)。上海是全國(guó)教育改革的試點(diǎn)城市，上海市關(guān)于民辦教育市場(chǎng)的整頓是考慮分四個(gè)步驟。

　　第一步，目前是全面摸底排查上海市的教育培訓(xùn)市場(chǎng)，分類制訂整治措施。

　　第二步，圍繞收費(fèi)規(guī)范、校園安全、教師資格、廣告宣傳、教育內(nèi)容、教學(xué)點(diǎn)設(shè)置，規(guī)范有教育培訓(xùn)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)。

　　第三步，教育、工商、人社、民政各個(gè)政府的職能部門按照各自的職責(zé)，對(duì)無證、無照非法辦學(xué)的的單位、個(gè)人進(jìn)行集中整治。

　　第四步，在集中整治的同時(shí)，根據(jù)新修訂的《民辦教育促進(jìn)法》啟動(dòng)相關(guān)文件的制定，也就是配套的的地方法規(guī)在9月1日之前應(yīng)該是要出臺(tái)的。

　　目前最大的一個(gè)挑戰(zhàn)是在存量學(xué)校的轉(zhuǎn)制，它的核心問題就是舉辦方投資的回收以及合理收益的界定。因?yàn)楝F(xiàn)在存量的民辦學(xué)校，絕大部分選擇的是非營(yíng)利性，那么對(duì)于這類存量學(xué)校，如果舉辦方將來是選擇轉(zhuǎn)為營(yíng)利性，那么對(duì)于原來舉辦方投資的回收以及收益、獎(jiǎng)勵(lì)怎么來界定，學(xué)校的辦學(xué)盈余如何處置，目前各個(gè)地方都還沒有出臺(tái)明確的地方法規(guī)，我們相信各地政府應(yīng)該有這個(gè)智慧來解決這個(gè)非常困惑的問題。

　　我首先想跟大家交流一下關(guān)于業(yè)態(tài)的選擇。我把這個(gè)業(yè)態(tài)選擇分為兩個(gè)級(jí)別，第一是優(yōu)先級(jí)，所謂優(yōu)先級(jí)，我建議是可以設(shè)立為民辦營(yíng)利性全日制學(xué)校以及培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，還有一個(gè)是教育服務(wù)領(lǐng)域，這類業(yè)態(tài)建議優(yōu)先選擇的。這個(gè)當(dāng)中就包括大家可能比較熟悉的幼教、課外輔導(dǎo)、素質(zhì)教育、國(guó)際教育、留學(xué)中介、語言培訓(xùn)、職業(yè)教育等等，這是我把它定位成優(yōu)先級(jí)的。

　　謹(jǐn)慎級(jí)當(dāng)中有兩個(gè)部分，第一個(gè)部分是義務(wù)教育以及選擇登記為非營(yíng)利性的辦學(xué)機(jī)構(gòu)，我們判斷除了為這一類的機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，獲得一個(gè)合理的市場(chǎng)回報(bào)，這個(gè)當(dāng)中也非常強(qiáng)調(diào)價(jià)格公允性，其它的盈利模式尚在探索，我們認(rèn)為VIE模式在未來是有不確定性的，這是謹(jǐn)慎級(jí)的第一塊；第二塊是選擇登記為營(yíng)利性的重資產(chǎn)的學(xué)校，這個(gè)當(dāng)中主要是大學(xué)，包括高職和本科，因?yàn)榘凑招碌姆煞ㄒ?guī)，你如果是選擇營(yíng)利性的學(xué)校，特別是重資產(chǎn)的學(xué)校，一是意味著你的投資成本大幅上升，主要是一個(gè)土地的獲取成本的大幅上升；二是你的日常辦學(xué)成本的大幅上升，只要是日常辦學(xué)的各類稅收的大幅上升和政府各類專項(xiàng)支持的大幅減少。

　　根據(jù)華東某省最近對(duì)民辦高校做了一個(gè)摸底，存量的民辦高校到目前為止沒有一家愿意選擇為營(yíng)利性的民辦高校，這個(gè)情況也說明了選擇登記為營(yíng)利性的民辦高校未來投資的成本、投資回收還存在非常大的不確定性。

　　我想發(fā)展路徑從幾個(gè)角度來講。

　　第一是發(fā)展模式。我想上市公司的發(fā)展模式無非是內(nèi)生式生長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張并舉的雙能輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，我覺得上市公司與非上市公司在外延式擴(kuò)張上面有著可以借力資本市場(chǎng)的得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，所以教育類的上市公司都應(yīng)該是這兩種模式并舉。

　　第二是關(guān)于發(fā)展的維度。我們的思考應(yīng)該講有四個(gè)維度：

　　1、產(chǎn)業(yè)鏈的整合，也就是說某一個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈的前項(xiàng)、后項(xiàng)的延伸，打通整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。

　　2、單領(lǐng)域的區(qū)域擴(kuò)張，也就是說上市公司在某一個(gè)領(lǐng)域做得非常強(qiáng)勢(shì)，這是可以考慮在其它區(qū)域拓展它的強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域或者服務(wù)。

　　3、應(yīng)該講叫跨領(lǐng)域發(fā)展，也就是說上市公司離開它目前最擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，而去做其它的領(lǐng)域，我們認(rèn)為這個(gè)也是可以考慮的一個(gè)維度，比如說我們現(xiàn)在以K12為主，我們往幼教、國(guó)際教育、職業(yè)教育這些領(lǐng)域去拓展，這就屬于跨領(lǐng)域的發(fā)展。

　　4、與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合。跟互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合有兩種方式，一種叫互聯(lián)網(wǎng)+，另外一種叫+互聯(lián)網(wǎng)，所謂互聯(lián)網(wǎng)+肯定是用互聯(lián)網(wǎng)的思維模式，植入教育的基因去開展教育培訓(xùn)或者教育服務(wù)這一類的業(yè)務(wù)，所謂+互聯(lián)網(wǎng)就是在傳統(tǒng)教育業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，充分運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)、技術(shù)等各種優(yōu)勢(shì)，來拓展提升這類業(yè)務(wù)。

　　教育類上市公司的發(fā)展路徑從目前來看，應(yīng)該講比較多的是三個(gè)舉措同時(shí)在開展：

　　1、是內(nèi)生式生長(zhǎng)。也就是說存量業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，也包括創(chuàng)新業(yè)務(wù)的培育，這個(gè)當(dāng)中，上市公司可能會(huì)碰到一個(gè)問題，我把它叫做成長(zhǎng)的煩惱，特別是在業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張與創(chuàng)新業(yè)務(wù)培育初期，這類業(yè)務(wù)早期的虧損對(duì)上市公司財(cái)報(bào)的影響還是比較大。

　　2、是外延式擴(kuò)張。目前國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)非?；钴S，并購(gòu)重組案例也是非常多。比如大家都很熟悉的紫光學(xué)大、勤上股份、威創(chuàng)股份等等，這些上市公司，都進(jìn)行了影響力比較大的并購(gòu)案例；外延式擴(kuò)張還有一個(gè)維度，就是海外并購(gòu)，目前由于國(guó)內(nèi)投資往海外走的時(shí)候，會(huì)受到很多政策的約束，所以目前還不是一個(gè)非常頻繁發(fā)生的一些舉措。

　　3、產(chǎn)業(yè)基金。圍繞上市公司發(fā)展戰(zhàn)略去開展并購(gòu)，這個(gè)當(dāng)中有兩種可能性，一種是作為戰(zhàn)略投資，也就是說圍繞上市公司未來的業(yè)務(wù)發(fā)展或者業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型去做投資，另外一種也有單純做財(cái)務(wù)投資的，不完全統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)A股上市公司應(yīng)該有超過20家涉足產(chǎn)業(yè)基金，總的規(guī)模應(yīng)該已經(jīng)超過200億人民幣了。

　　在并購(gòu)實(shí)踐當(dāng)中，我們總結(jié)目前主要存在三大類的問題。一類問題是標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)范性方面的缺陷，這個(gè)跟目前國(guó)內(nèi)的民辦教育投資人的背景非常大的關(guān)系，絕大部分都是民營(yíng)資本投資或者是個(gè)人投資，那么在機(jī)構(gòu)運(yùn)作的規(guī)范性上面的缺陷多，有的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)甚至連財(cái)務(wù)賬套都沒有，僅僅記的是流水賬，這是非常常見的一個(gè)現(xiàn)象。第二類問題是在并購(gòu)實(shí)踐當(dāng)中，標(biāo)的資產(chǎn)投資人對(duì)目前資本市場(chǎng)并購(gòu)?fù)ㄐ械囊恍┮?guī)則理解與接受還不充分，舉個(gè)非常簡(jiǎn)單的例子，比如說對(duì)未來盈利預(yù)測(cè)的承諾，也就是我們通常講的對(duì)賭，有些機(jī)構(gòu)就完全不接受。第三類比較常見的問題就是估值了，這個(gè)跟目前資本市場(chǎng)或者各類投資人、投資基金對(duì)教育資產(chǎn)的投資熱情有關(guān)系，總體上我們覺得目前國(guó)內(nèi)教育資產(chǎn)的估值，或者說這些資產(chǎn)擁有方對(duì)估值的心理預(yù)期還是相對(duì)偏高。

　　我想主要講這三塊內(nèi)容：

　　第一塊內(nèi)容就是關(guān)于我們自身業(yè)務(wù)的發(fā)展，首先新南洋明確教育產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展戰(zhàn)略——打造終身教育產(chǎn)業(yè)鏈，目前我們?cè)谠蠯12的基礎(chǔ)上，先后成立了幼教事業(yè)部、國(guó)際教育事業(yè)部、職業(yè)教育事業(yè)部，另外我們還成立了一個(gè)叫資管事業(yè)部，我后面會(huì)跟大家詳細(xì)介紹資管事業(yè)部。其次是加快在全國(guó)的布局，并積極培訓(xùn)新的業(yè)務(wù)，這是內(nèi)生業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)主要思路。

　　第二個(gè)就是產(chǎn)業(yè)基金。大家可能都比較了解，我們從前年開始參與設(shè)立了交大賽嶺教育產(chǎn)業(yè)基金，目前這個(gè)基金在管理團(tuán)隊(duì)下面積極努力下正在開展境內(nèi)境外的各種優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)的收購(gòu)。

　　第三個(gè)，我想要重點(diǎn)跟大家交流一下，就是我前面講到的資管事業(yè)部。我們公司從去年年底開始，從投行界，包括法律界引進(jìn)了多位專業(yè)人士，組建了資管事業(yè)部，它有兩大功能，對(duì)內(nèi)這個(gè)事業(yè)部負(fù)責(zé)我們新南洋公司作為投資主體所有的對(duì)外投資和資本運(yùn)作，這個(gè)資本運(yùn)作包括并購(gòu)、非公發(fā)行等等，這是上市公司常規(guī)的一些職能；對(duì)外它是承擔(dān)了一個(gè)GP的角色，要負(fù)責(zé)搭建體系外的資金架構(gòu)，這個(gè)資金架構(gòu)當(dāng)中，既包括我們目前常見的PE模式，也將包括VC模式，這個(gè)事業(yè)部將承擔(dān)GP的角色，主要的目的一是為了解決很多創(chuàng)新項(xiàng)目的體系外孵化培訓(xùn)，同時(shí)也解決上市公司報(bào)表的壓力；二是規(guī)范優(yōu)化標(biāo)的資產(chǎn)，要最終達(dá)到符合注入上市公司的要求；第三個(gè)目的，也就是說解決目前境外收購(gòu)的時(shí)效性要求和投資出境的問題，因?yàn)榫惩馐召?gòu)，接觸過的一些朋友可能都會(huì)了解到，談判對(duì)決策時(shí)效要求特別高，包括合同簽署、資金到位的時(shí)間要求都特別緊，如果是體系外的資金的模式應(yīng)該講就能符合這個(gè)要求，同時(shí)還能解決目前投資出境的問題，未來資管事業(yè)部無論是在上市公司的投資、并購(gòu)方面，還是在這種體系外的資金架構(gòu)搭建方面，將會(huì)發(fā)揮一個(gè)非常大的作用。

　　所以我們公司未來，不僅僅是一個(gè)現(xiàn)在大家經(jīng)常講的叫雙PE，可能是一個(gè)多PE、多VC的上市公司，從而保障上市公司能夠持續(xù)地進(jìn)行資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)公司的快速發(fā)展。

　　我主要先把這些想法和思路，提綱性地跟大家做一些交流，后面大家有些什么問題，需要進(jìn)一步討論，歡迎大家提問。

　　Q：IPO加快和上市公司并購(gòu)配套募集資金政策的收緊使得上市公司并購(gòu)資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)在被削弱，在這樣的環(huán)境下，上市公司最有利的投資策略是什么樣的？

　　A：這個(gè)問題提得非常好，我們也注意到這個(gè)現(xiàn)象了，我覺得從目前的現(xiàn)狀來看，我個(gè)人建議上市公司有兩個(gè)方向可以去考慮，第一是對(duì)于項(xiàng)目的投資，可以往早期方向去走，以前可能各家上市公司都喜歡去并購(gòu)一些有一定規(guī)模的、已經(jīng)比較成熟的企業(yè)，往早期走的話，IPO加快對(duì)上市公司并購(gòu)策略的影響就不會(huì)特別大。

　　第二，體系外的資金架構(gòu)的搭建，我認(rèn)為上市公司應(yīng)該充分去運(yùn)用這樣一個(gè)手段，如果是教育類上市公司，在教育行業(yè)運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)和積累方面，能夠更多的跟基金去形成這樣一個(gè)協(xié)同效應(yīng)，能夠促進(jìn)體系外的培育和儲(chǔ)備的資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，或者是形成一個(gè)可持續(xù)的發(fā)展能力，為下一步的上市公司成功納入體系內(nèi)來提供一個(gè)很好的基礎(chǔ)。

　　Q：吳總，我想請(qǐng)教一下，就是現(xiàn)在中外合作辦學(xué)，大學(xué)這種模式的話，是不是分成兩種模式，一種是跟中國(guó)的大學(xué)來合作，設(shè)立獨(dú)立的二級(jí)學(xué)院，授予雙方的學(xué)位，另一種是中外合作辦一個(gè)正式的大學(xué)，來授予雙方的學(xué)位，如果是一個(gè)企業(yè)在運(yùn)作這兩類獨(dú)立學(xué)院或者一個(gè)民辦大學(xué)的時(shí)候，這個(gè)企業(yè)可以成為主打方、承辦方，或者它的盈利模式可以形成，或者這種盈利模式能夠有資本化的機(jī)會(huì)嗎？

　　A：你提的問題涉及到模式，一種是你前面講到的獨(dú)立二級(jí)學(xué)院，如果它有發(fā)文憑的權(quán)力的話，其實(shí)它跟你后面講的那種是一樣的，你講的我理解，所謂的獨(dú)立二級(jí)學(xué)院是在某一個(gè)大學(xué)里面有一個(gè)學(xué)院，這個(gè)學(xué)院跟國(guó)外的大學(xué)中外合作辦學(xué)，同時(shí)發(fā)的是中國(guó)大學(xué)的文憑和對(duì)方大學(xué)的文憑，如果是這種模式的話，這種獨(dú)立的二級(jí)學(xué)院不是獨(dú)立法人；你后面說的那種，如果雙方是作為正式的，相當(dāng)于是中外舉辦方都有，它是一個(gè)獨(dú)立法人。那么資本化的方式，如果按照目前中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)定的話，我估計(jì)你除非是選擇營(yíng)利性的學(xué)校，如果是非營(yíng)利性的大學(xué)，想進(jìn)入中國(guó)的證券市場(chǎng)（上市），至少目前的法律法規(guī)是有障礙的，至于其它方式的資本化，那是有可能的，以民辦學(xué)校的學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)為底層資產(chǎn)的企業(yè)ABS的產(chǎn)品已經(jīng)面世，這種也是一種資本化的方式。

　　Q：吳總，就是說如果是一個(gè)能夠授予雙方大學(xué)學(xué)位的，不管是獨(dú)立的二級(jí)學(xué)院，還是一個(gè)民辦的中外合作的大學(xué)，它這種模式如果都是由一個(gè)企業(yè)來收取服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)和其它服務(wù)費(fèi)的方式，這種盈利模式是比較難去資本或者證券化，是這樣嗎？而且這種由一個(gè)公司去收取管理費(fèi)的模式，也會(huì)受到政府部門的監(jiān)管，如果是作為一個(gè)重資產(chǎn)的民辦大學(xué)的話，它的這個(gè)投資產(chǎn)出期又特別長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)起來壓力又比較大，是這個(gè)意思嗎？

　　A：是的，你去關(guān)注一下，你到網(wǎng)上去搜一下，我前段時(shí)間看到以學(xué)校的學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)作為雙SP、ABS的成品應(yīng)該是上市的，這種也是一種變相資本化的方式。