2021，在線教育IPO潮？

　　經(jīng)歷了近8年的發(fā)展，在線教育行業(yè)進入成熟期，種種跡象表明，新一波上市潮來臨。

　　經(jīng)多知網(wǎng)不完全統(tǒng)計，作業(yè)幫、掌門教育、火花思維、美術寶均在籌備2021年赴美國上市，四家均未正面回應上市傳聞。

　　這些公司都處在線教育細分品類賽道，搶占品類第一股一直是商業(yè)競爭中的重要策略。然而，當下，一方面，中美關系仍有波動;另一方面，國內(nèi)對教育培訓的政策趨嚴。這給教育企業(yè)的上市帶來一些不確定因素。

　　在一村資本董事總經(jīng)理劉晶看來，上市潮不是脈沖式的，是長期形成的。隨著企業(yè)的基本面改善，一些職業(yè)教育公司、線下素質(zhì)公司、教育信息化公司、教育科技公司符合了A股上市條件，有些甚至已經(jīng)實現(xiàn)盈利;在線教育也到了周期。

　　華夏桃李資本合伙人郭西凡認為：“上市是公司到了一定階段出于戰(zhàn)略考慮，是正常且合理的。對于一些教育企業(yè)來說，是到了階段性的節(jié)點。”

　　“現(xiàn)在大的周期到了，各個賽道的差異已經(jīng)體現(xiàn)出現(xiàn)來了，勢必會迎來一個上市潮流。”某資本合伙人說道。

　　如果沒有政策，2021年會是一個上市的好時機。今年，政策是否會給教育企業(yè)上市帶來一些影響?在靴子未落地之前，上市or不上市，成了教育企業(yè)需要糾結的話題。

　　01

　　搶占細分品類第一股

　　從賽道來看，作業(yè)幫、火花思維、美術寶、掌門教育所處的細分賽道均不相同，在各自所處賽道中有很多強勁對手。

　　(多知網(wǎng)公開信息整理制圖)

　　以作業(yè)幫為例，在K12在線大班課賽道，有學而思網(wǎng)校、猿輔導、跟誰學、網(wǎng)易有道等選手，其中，除了猿輔導，其余三家(或其母公司)均已經(jīng)在美國上市。

　　從傳播角度來看，在在線大班課賽道，作業(yè)幫和猿輔導誰先上市誰就會占領輿論先機。

　　同理，火花思維和美術寶籌備上市也遵循同樣的邏輯。

　　在學科素質(zhì)教育賽道，火花思維和豌豆思維屬于同類選手，二者雖然產(chǎn)品有所差異，但發(fā)展路線相仿，都是從在線數(shù)學思維起步，擴科到英語、語文。

　　再看在線少兒美術賽道，美術寶同賽道選手除了畫啦啦之外，大力教育、猿輔導、作業(yè)幫、掌門教育等大公司都在布局少兒美術產(chǎn)品。

　　掌門教育雖然已經(jīng)擴產(chǎn)品至大班課、小班課、AI互動課，但其在線1對1仍為主營業(yè)務，如果順利上市，則將是“K12在線1對1第一股”，這意義重大。當前，行業(yè)內(nèi)對于1對1規(guī)模不經(jīng)濟的討論依然此起彼伏。

　　郭西凡提到：“各家都想搶占所謂的賽道‘第一股’，因為稀缺性，‘第一股’往往有較高溢價和估值。在某些細分賽道，頭部選手們已經(jīng)甩開后面的對手一定距離，這時候上市是一個好時機。”

　　搶占細分賽道第一股，這并不新鮮。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)素有搶占第一股的歷史淵源，“第一股”在傳播上更占優(yōu)勢，但是，并不能說明“第一股”占有絕對有利的地位。

　　有行業(yè)從業(yè)者提到，在線教育大多數(shù)企業(yè)都沒有盈利，上市后面臨的質(zhì)疑也會更多，第一個上市未必是好事。

　　有投資人認為，其實“第一股”更多的是噱頭，與是否得到投資者認可并無直接關系，最終還是看公司本身的價值。

　　02

　　VIE結構下，美國市場是第一選擇

　　為什么上述四家教育企業(yè)都選擇赴美上市?

　　從這四家的融資歷程可以看到，四家背后的投資方絕大部分為美元基金，本身已經(jīng)是VIE(Variable Interest Entity)的架構，這就決定了他們?nèi)ッ拦缮鲜惺堑谝贿x擇。

　　中國法律規(guī)定，外商不能投資互聯(lián)網(wǎng)、新聞傳媒、教育等相關企業(yè)，所以這些企業(yè)不能去美國上市。不過，中國的很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是美元投資方。后來，新浪CEO曹國偉(時任新浪CFO)設計出了VIE的架構。

　　VIE，簡單來說，即先在開曼群島注冊一家A公司，以此作為美國上市主體;然后，注冊一家空殼公司B(通常在香港)，A對B實現(xiàn)100%控股;最后，B與國內(nèi)實際運營的C公司(擁有中國電信牌照的實體公司)，簽署相關的股權、業(yè)務等控制協(xié)議，實現(xiàn)A對C的實際控制。

　　VIE架構，為中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開創(chuàng)了赴美上市的先河。此后，赴美上市公司均采用VIE架構。

　　對于教育行業(yè)來說還更為特殊，新民促法細則遲遲未落地，K12相關的教育培訓企業(yè)在國內(nèi)大陸直接上市仍沒有明確的法律條文，K12企業(yè)只能去美股或者港股上市。

　　美術寶主業(yè)務是素質(zhì)教育，有在A股上市的可能性，但需要拆除VIE架構，這也是費時費力費錢的事情。據(jù)知情人士透露：“對于超過占比5成以上美元基金的VIE架構，拆除成本極高，可能需要幾十億元。”

　　同時，A股的審核工作愈發(fā)嚴格，有投資人向多知網(wǎng)透露，A股IPO輔導驗收在收緊，證監(jiān)會啟動了對各板塊擬IPO企業(yè)的現(xiàn)場檢查。監(jiān)管部門也放出風聲：對“帶病闖關”將嚴肅處理;要進一步強化中介把關責任。

　　這也是今年以來，有超過70余家企業(yè)終止IPO的原因?？梢钥吹剑?strong>A股也越來越注重上市公司質(zhì)量的提升，有盈利能力且發(fā)展健康的企業(yè)才有機會。

　　美國市場對于公司來說更為開放，沒有盈利要求，但還是要看企業(yè)本身的業(yè)務，根基穩(wěn)固發(fā)展健康的企業(yè)更受到青睞，比如新東方和好未來等頭部教育機構，在美股表現(xiàn)良好。也有觀點認為，美國二級市場偏愛有互聯(lián)網(wǎng)科技等概念的股票。

　　香港板塊正在趨于完善，近年來，通過一系列的改革政策調(diào)整后，港股越來越包容，去年以來回到港股的公司越來越多。

　　在教育行業(yè)，目前，在港股上市的大多是全日制民辦學校(包含K12和高校)，他們大多是有土地等重資產(chǎn)的企業(yè);還有一些職業(yè)教育企業(yè);也有一些K12教育培訓機構，如新東方在線、卓越教育、思考樂、大山教育，除新東方在線之外，都是地域龍頭企業(yè)，以線下業(yè)務為主。

　　03

　　“在線教育到了上市的節(jié)點”

　　為什么是這幾年?

　　如果按大多數(shù)行業(yè)人士公認的2013年是在線教育元年，那么，到現(xiàn)在，很多在線教育公司都已經(jīng)進入成熟期。

　　2013年，掌門教育、VIPKID、跟誰學等公司都正式創(chuàng)立;美術寶成立于2014年，互聯(lián)網(wǎng)教育只是剛剛萌芽，各家正處于積累用戶的階段，商業(yè)模式還尚未成型。

　　到了2016年，各家都在嘗試在線直播課。掌門教育、VIPKID等在線1對1企業(yè)快速起量。

　　2017年，火花思維、豌豆思維、鯨魚外教培優(yōu)等企業(yè)選擇了在線小班模式。

　　隨著學而思網(wǎng)校成功探索出在線雙師模式，以題庫類產(chǎn)品為代表的猿輔導、作業(yè)幫也開始加入在線雙師大班課賽道，2018年，大班課們在投放下走上規(guī)?；讲饺胛枧_中央。

　　8年的發(fā)展歷程，作業(yè)幫、掌門教育、美術寶等都在牌桌上，且處于較為有利的位置。

　　“周期到了”，這是多位投資人給出的一致結論。

　　股權投資一般為3+2、5+2甚至7+2或更長期限，在線教育行業(yè)正好發(fā)展到第8年，對于一個投資機構來說已經(jīng)算是較長的一個周期。

　　不過，對于教育行業(yè)來說，“慢”是關鍵詞，7年，對于在線教育來說，才剛剛開始，未來還有更大的發(fā)展空間。

　　從背后的投資方可以看到，紅杉資本中國、GGV紀源資本、北極光創(chuàng)投、Tiger Global、軟銀愿景基金、IDG資本、摯信資本等國內(nèi)外頂級投資方均已入局。甚至包括阿里巴巴、騰訊、百度、快手在內(nèi)的國內(nèi)大型企業(yè)作為戰(zhàn)略投資方也在其中。

　　一個現(xiàn)實是，這些教育企業(yè)在一級市場已經(jīng)難以找到更好的投資方，能去二級市場會是一個好的選擇，上市會為其進一步的發(fā)展提供充足的彈藥。有更多的資金，可以吸引更多的人才，從而才能在下一輪的競爭中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

　　在一位投資人看來，“相比一級市場，二級市場的機會更多一些。”

　　“上市有利有弊，成為公眾公司之后，公司需要披露的信息會更多，不能隨意‘燒錢’了，也不能隨意擴張和轉(zhuǎn)型。因此，每一個公司都需要想清楚為什么要去上市。”劉晶說道。

　　04

　　“靴子不落地，上市不明朗”

　　如果不出意外，對于在線教育來說，今年是沖擊上市的大好年份。

　　不過，政策成為了最大的變數(shù)。

　　3月26日，美股開市之后，多支中概股同時暴跌且大部分跌幅均超過10%，收盤有一定回漲，但股價依然低迷。

　　實際上，最近教育股受到了三重信息的疊加影響：

　　第一，國內(nèi)政策傳聞四起，義務教育階段的學科補習會趨緊，這是大方向。

　　兩會后，最直接的變化是，央視停播了在線教育的廣告。人民日報、新華社等媒體發(fā)表了對校外培訓的評論。

　　第二，3月24日，據(jù)路透社報道，美國方面正出臺針對中國公司退市的法律。根據(jù)最新規(guī)定，三年后無法滿足美國“外國公司問責法”的中國公司將被紐約股市下架。受此影響，當晚中概股普跌，教育中概股同樣受到影響。

　　第三，美國對沖基金經(jīng)理Bill Hwang管理的家族投資基金Archegos Capital爆倉，其重倉股包括跟誰學、騰訊音樂、百度等，目前一系列的連鎖反應仍在持續(xù)。

　　在多位投資人看來，對于教育行業(yè)來說，受影響最大的還是國內(nèi)對校外培訓的政策。

　　“北京6歲以下學科類培訓將暫停?”“雙減”“0-6歲在線教育產(chǎn)品將被禁止?”等傳聞引發(fā)所有線上線下教育企業(yè)擔憂。當前，傳聞未被證實，政策尚未落地。但是，創(chuàng)始人和投資人的信心受到?jīng)_擊。

　　從目前政策的走向來看，K12將會被嚴格監(jiān)管，素質(zhì)教育尚有發(fā)展空間。上述四家除美術寶之外，均跟K12學科培訓相關。

　　如果政策對K12的發(fā)展有所限制，那么企業(yè)上市后可能股價會表現(xiàn)不佳。

　　可以看到，各家K12相關企業(yè)也都在大力拓展素質(zhì)教育的項目，競爭越來越橫向化：掌門教育拓展了AI美術課，作業(yè)幫和火花思維均拓展了少兒編程，作業(yè)幫計劃成立小鹿素養(yǎng)課獨立品牌，包括編程、寫字、美術等課程品類，書法、音樂、詩詞等素養(yǎng)課程也都在籌備中。

　　有投資人告訴多知網(wǎng)：“對于教育企業(yè)來說，靴子不落地，上市進程就很難繼續(xù)推進。”

　　現(xiàn)在的教育行業(yè)仍在動態(tài)變化之中，各家都在觀望。