達(dá)內(nèi)科技研報：三大風(fēng)險和一點(diǎn)爭議

       達(dá)內(nèi)科技近期將赴美IPO，發(fā)行價區(qū)間8-10美元，計劃發(fā)行1530萬份ADS，公司發(fā)行1150萬股，獻(xiàn)售股東出售380萬股，按區(qū)間上端算，將融資1.15億，估值約5億美元。預(yù)計達(dá)內(nèi)教育將于4月3日登陸納斯達(dá)克交易所，成為2014年中概赴美IPO第一股，同時也將成為中國職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)的第一家上市公司。

       達(dá)內(nèi)科技創(chuàng)辦于2002年，目前在全國33個城市有92家直營的培訓(xùn)中心，提供Java、C++、軟件測試、.Net、PHP等11項(xiàng)泛IT培訓(xùn)課程，累計培養(yǎng)13萬名IT人才，按照營收算是國內(nèi)最大的IT培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。本報告將從達(dá)內(nèi)的行業(yè)前景、商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、增長策略、財務(wù)情況、投資風(fēng)險等七個方面全方位解析達(dá)內(nèi)科技。

       摘要：

       一、達(dá)內(nèi)的行業(yè)前景和市場空間

       由于中國大學(xué)教育制度的問題，大學(xué)生的就業(yè)需求和企業(yè)用人需求脫節(jié)，達(dá)內(nèi)這類IT培訓(xùn)機(jī)構(gòu)同時抓住學(xué)生端和企業(yè)端兩端的痛點(diǎn)，市場需求非常旺盛，泛IT職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)是個每年百億人民幣、百萬培訓(xùn)人次的巨大市場。

       二、達(dá)內(nèi)的商業(yè)模式：招生——培訓(xùn)——就業(yè)

       達(dá)內(nèi)是家“職業(yè)教育及人才服務(wù)”公司，“職業(yè)教育”面對的是學(xué)員，“人才服務(wù)”面對的是用人企業(yè)，達(dá)內(nèi)招收學(xué)生，對學(xué)生進(jìn)行技能培訓(xùn)、職業(yè)規(guī)劃、就業(yè)指導(dǎo)，然后組織企業(yè)來教學(xué)中心招聘，向企業(yè)推薦人才，最后是學(xué)生找到工作企業(yè)招到員工，達(dá)內(nèi)從學(xué)員這端收取服務(wù)費(fèi)。達(dá)內(nèi)商業(yè)模式非常簡單，六個字：招生——培訓(xùn)——就業(yè)：在招生端，達(dá)內(nèi)定位于大學(xué)生的泛IT培訓(xùn)市場，采用先就業(yè)后分期付款的支付模式；培訓(xùn)環(huán)節(jié)，達(dá)內(nèi)采用“遠(yuǎn)程視頻教學(xué)＋線下實(shí)體學(xué)習(xí)”的O2O混合教學(xué)模式，把師資集中在北京，用遠(yuǎn)程視頻教學(xué)的方式把課程同步到全國各地的實(shí)體教學(xué)中心；就業(yè)環(huán)節(jié)，達(dá)內(nèi)和上千家企業(yè)達(dá)成合作，將達(dá)內(nèi)培訓(xùn)的人才輸送到企業(yè)。

       三、達(dá)內(nèi)的護(hù)城河：差異化發(fā)展構(gòu)成的競爭力

       達(dá)內(nèi)在“招生——培訓(xùn)——就業(yè)”三個環(huán)節(jié)都打出了差異化的牌，招生環(huán)節(jié)瞄準(zhǔn)大學(xué)生市場、采用先就業(yè)后付款的模式降低支付門檻；在培訓(xùn)環(huán)節(jié)用遠(yuǎn)程視頻同步教學(xué)模式解決了教學(xué)點(diǎn)擴(kuò)張和產(chǎn)品擴(kuò)張中的教師難題，讓公司發(fā)展更加標(biāo)準(zhǔn)化和系統(tǒng)化；在就業(yè)端由于全國都有教學(xué)點(diǎn)可以實(shí)現(xiàn)全國推薦就業(yè)，差異化發(fā)展使得達(dá)內(nèi)抓住了IT培訓(xùn)行業(yè)的幾波市場機(jī)遇迎來公司的發(fā)展良機(jī)，也構(gòu)建了公司的核心競爭力。

       四、達(dá)內(nèi)的增長策略：以遠(yuǎn)程視頻同步教學(xué)為基礎(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)化和系統(tǒng)化為擴(kuò)張打下基礎(chǔ)

       達(dá)內(nèi)的擴(kuò)張分為縱向擴(kuò)張和橫向擴(kuò)張，縱向是拓展新的城市和增加新的教學(xué)點(diǎn)，橫向是豐富各地教學(xué)點(diǎn)的產(chǎn)品線以及增加新的產(chǎn)品線。達(dá)內(nèi)以遠(yuǎn)程視頻同步教學(xué)為基礎(chǔ)的模式，標(biāo)準(zhǔn)化和系統(tǒng)化程度高，把北京總部+全國各地的教學(xué)點(diǎn)作為一體化的課程“研發(fā)—分發(fā)”系統(tǒng)，配套的銷售系統(tǒng)、就業(yè)系統(tǒng)也已經(jīng)建好，如果發(fā)現(xiàn)好的課程產(chǎn)品，自己開發(fā)或者通過投資和收購的方式拿過來，在北京總部試點(diǎn)成功后再分發(fā)到全國各地的教學(xué)中心，達(dá)內(nèi)打下了一定的擴(kuò)張基礎(chǔ)。

        五、達(dá)內(nèi)的財務(wù)情況

        2011-2013年凈營收復(fù)合增長88.9%至9284萬美元，Non-GAAP凈利潤復(fù)合增長113.5%至1480萬美元，2013年凈利潤率16%，受益遠(yuǎn)程視頻教學(xué)模式毛利率接近70%，但是30%左右的市場營銷費(fèi)用率相對比較高。

       六、達(dá)內(nèi)的三大風(fēng)險一點(diǎn)爭議

       很多人擔(dān)心的在線教育模式的沖擊，由于達(dá)內(nèi)提供的IT培訓(xùn)對教學(xué)組織要求很高，而且在就業(yè)端提供了很好的服務(wù)，所以很難被純在線模式取代，受互聯(lián)網(wǎng)教育的沖擊應(yīng)該很?。坏?，達(dá)內(nèi)的主要風(fēng)險有三：1是IT培訓(xùn)的天然缺陷，漏斗形生意模式導(dǎo)致用戶自然流失，用戶獲取成本相對比較高，要看達(dá)內(nèi)能否把品牌做起來彌補(bǔ)該缺陷；2是IT培訓(xùn)行業(yè)的周期性風(fēng)險，雖然IT行業(yè)目前出于高增長的繁榮期，但是一旦出現(xiàn)行業(yè)調(diào)整，達(dá)內(nèi)抗行業(yè)周期性風(fēng)險能力弱；3是擴(kuò)張過程中增加產(chǎn)品線的風(fēng)險，如果擴(kuò)張過程中產(chǎn)品更新和迭代出現(xiàn)問題，對達(dá)內(nèi)的品牌影響很大。

       七、其他

       達(dá)內(nèi)創(chuàng)始人兼CEO韓少云、孫瑩夫婦在IPO后合計持有公司28.3%的股份；投資人方面，高盛持股30.7%，IDG持股19%，集富亞洲持股11.%，Connion capital持股7.3%。新東方在本次達(dá)內(nèi)IPO時作為達(dá)內(nèi)的基石投資人認(rèn)購1350萬美元達(dá)內(nèi)股票，IDG和集富在IPO中減持部分股份。

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