復(fù)盤(pán)安博模式：走并購(gòu)整合之路需要注意的那些問(wèn)題

      多知網(wǎng)5月22日消息，由于仍未提交2012年財(cái)報(bào)，經(jīng)歷了頗多波折的安博正式在紐交所退市，進(jìn)入OTCBB（場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)交易，即粉單市場(chǎng)）。對(duì)于中國(guó)教育行業(yè)的從業(yè)者和相關(guān)投資機(jī)構(gòu)而言，安博毫無(wú)疑問(wèn)是一個(gè)典型案例：以純粹財(cái)務(wù)的手段并購(gòu)，打包上市，最終黯然退市。這個(gè)案例背后，能夠帶給行業(yè)什么啟示？

       先來(lái)看看過(guò)去的五年里，安博都經(jīng)歷了些什么：

　   安博教育創(chuàng)立于1999年，初期業(yè)務(wù)主要為鋪設(shè)網(wǎng)絡(luò)教育平臺(tái)，完成了多輪融資。2007年到2010年，以“終身教育”為理念，安博開(kāi)始了全國(guó)范圍內(nèi)的并購(gòu)，從職業(yè)教育、到K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，再到全日制學(xué)校，產(chǎn)業(yè)鏈相當(dāng)長(zhǎng)。并購(gòu)中，安博一般挑選當(dāng)?shù)厍叭呐嘤?xùn)機(jī)構(gòu)，談判的前提條件是“一半現(xiàn)金，一半股權(quán)，一起上市”，由于教育培訓(xùn)行業(yè)的分散性，很多區(qū)域性機(jī)構(gòu)難以規(guī)模化發(fā)展。彼時(shí)，新東方上市之后，節(jié)節(jié)攀升的股價(jià)，對(duì)這些機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人而言，無(wú)疑有著相當(dāng)大的誘惑力。至2010年9月30日，安博收購(gòu)近30起，耗資超過(guò)14億元。

       2010年安博上市，美股市場(chǎng)基本面良好，股價(jià)一度攀升至每股14美元，但2011年，隨著中概股危機(jī)，安博股價(jià)下跌至8美元附近。2012年5月，安博宣布，因調(diào)整部分軟件銷售營(yíng)收確認(rèn)及壞賬，無(wú)法如期遞交年報(bào)，股價(jià)大幅下滑；2012年7月，安博Q1季報(bào)顯示，其職業(yè)教育增速大幅下滑，與此同時(shí)，上任僅8個(gè)月的CFO離職，股價(jià)跌至2美元左右。

　　股價(jià)跳水之后，由并購(gòu)整合至一起的碩大的安博，危機(jī)開(kāi)始浮現(xiàn)，最先從遠(yuǎn)離北京總部的湖南開(kāi)始。安博收購(gòu)的長(zhǎng)沙同升湖學(xué)校創(chuàng)始人、長(zhǎng)沙亞興置業(yè)發(fā)展有限公司董事長(zhǎng)王忠和對(duì)媒體爆料：“安博的收購(gòu)是一場(chǎng)騙局?！睋?jù)王忠和介紹，安博與亞興置業(yè)簽訂協(xié)議，以“一半現(xiàn)金+一半股票”方式收購(gòu)了同升湖學(xué)校。安博承諾，原始股上市可實(shí)現(xiàn)3~5倍的溢價(jià)，王忠和手中所持的股票價(jià)值將達(dá)2.5億~4.2億元。

       據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定和安博收購(gòu)時(shí)的承諾，存托憑證在上市后180天鎖定期結(jié)束后便可轉(zhuǎn)為股票自由交易。王忠和稱，在鎖定期結(jié)束后，安博沒(méi)有理睬他轉(zhuǎn)股的要求，不予辦理。

       2012年初，安博教育股價(jià)一直在2.3美元/股附近波動(dòng)，這進(jìn)一步刺激了“被打包”的區(qū)域機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人。以王忠和為例，原本價(jià)值8388萬(wàn)元的等值股票其市場(chǎng)價(jià)值已縮水至1800萬(wàn)元。資產(chǎn)縮水的同時(shí)，雙方矛盾也在擴(kuò)大——王忠和表示，協(xié)議中，亞興置業(yè)保留了學(xué)校30%的舉辦權(quán)，但實(shí)際上安博已經(jīng)禁止他踏入學(xué)校。

       2013年初，安博教育遭遇了美國(guó)投資者的訴訟，訴訟其財(cái)務(wù)造假行為。

       但安博對(duì)于這些明顯并不重視：安博集團(tuán)副總裁黃鋼對(duì)媒體表示：“這些學(xué)校去爆料，和安博在品牌整合方面做的事情關(guān)系不大。安博的并購(gòu)整合會(huì)讓一些團(tuán)隊(duì)離開(kāi)，競(jìng)才修業(yè)的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)已經(jīng)退出安博了。你100%賣給我了，我愿意改成什么就改成什么?！?/p>

       2012年開(kāi)始，安博對(duì)外界種種質(zhì)疑都不再回應(yīng)，且沒(méi)有披露過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。2013年初，安博股價(jià)跌至1美元下方，瀕臨退市。

       安博大股東是三家基金Macquarie、GLAsia和Avenue，持股過(guò)半。在一樁投資之中，基金利益最大化的方式，是股價(jià)上漲之后，二級(jí)市場(chǎng)的退出。而安博股價(jià)的暴跌引發(fā)的后果之一，就是機(jī)構(gòu)股東和管理層之間的矛盾愈發(fā)突出，才有了后來(lái)一系列的博弈。

       安博的模式一定走不通嗎？未必

       靠并購(gòu)區(qū)域優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)，在教育培訓(xùn)行業(yè)并非一條死路。黃鋼也對(duì)媒體表過(guò)，安博的榜樣是寶潔。以寶潔的模式，母公司的品牌足夠強(qiáng)勢(shì)，對(duì)旗下各個(gè)子品牌能提供品牌和系統(tǒng)的支持，使得較長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上的不同層次品牌，都能夠在寶潔的大旗下各自發(fā)展。在教育行業(yè)，這個(gè)模式可以復(fù)制。

       那么，問(wèn)題出在了哪兒？

       第一，在教育培訓(xùn)行業(yè)，一個(gè)品牌的塑造，其品牌搭建、口碑、影響力的形成，都需要數(shù)年的時(shí)間，如今，業(yè)內(nèi)公認(rèn)的全國(guó)性教育品牌，也只有新東方一家。作為一個(gè)歷史不長(zhǎng)的品牌，安博教育的母品牌，在被并購(gòu)機(jī)構(gòu)所在區(qū)域，比如湖南省，是一個(gè)弱勢(shì)品牌，其影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于被收購(gòu)的子品牌。母品牌無(wú)法提供背書(shū)，和有效的管理體系，是“安博模式”遭遇的第一道門(mén)檻。

       另外，安博教育還強(qiáng)制被收購(gòu)機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人在18個(gè)月內(nèi)離開(kāi)原機(jī)構(gòu)（或至集團(tuán)任職，但考慮到區(qū)域性原因，可能性較低），教育是對(duì)管理者高度依賴的行業(yè)，一家區(qū)域型機(jī)構(gòu)的基因和運(yùn)營(yíng)，受到創(chuàng)始人深刻的影響，創(chuàng)始人的出走，本身就會(huì)令一家機(jī)構(gòu)動(dòng)蕩。

       何況，股價(jià)下跌，創(chuàng)始人看著自己的全部身家縮水九成，難以接受，所以才通過(guò)媒體、訴訟等極端方式，去追討權(quán)益。（多知網(wǎng) 王雨佳）